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定制家居大宗業務提速,行業仍處調整期

2019-11-16 09:31:55    新浪家居

  地產數據持續承壓。2019年地產銷售依舊低迷,1-9月商品房住宅銷售面積10.46億平米,同比增長1.1%(vs 2019年1-6月下滑1.0%);住宅房屋竣工面積3.31億平米,同比下滑8.5%(vs 2019年1-6月下滑11.7%)。

  19Q3起竣工及交房數據改善。2017年下半年至今,地產銷售數據與竣工數據持續背離(銷售增速高于竣工增速),2019Q3起竣工數據及交房情況改善:9月實現單月竣工面積同比正增長1.1%。

  頭部房企精裝修比例相對較高,建材、櫥柜、衛浴基本為100%配套,相關公司2B業務快速起量。根據奧維云網統計,19Q1-3同期共有精裝房190.1萬套。頭部房企精裝修比例相對較高,TOP10房企精裝房占總量43%(數據截至19H1),而排名50以下的房企精裝修房屋量仍處于高速增長中。按配套品類來看:建材(門、地板、瓷磚)、衛浴(衛生潔具、五金、浴室柜)、櫥柜等基本為100%配套產品,智能家居產品(門鎖、安防、馬桶、晾衣架、燈光、窗簾等加總)配套率也較高,呈快速增長態勢。

  2B2C業務趨勢分化。1)2B端:因竣工數據企穩,精裝屬性較強的品類2B業務呈現快速增長趨勢,包括建材、櫥柜、衛浴等品類;但從事2B業務對現金流,應收賬款,盈利能力有不同程度的影響。具體取決于品類是否完成品牌化建設(消費者與地產商對品牌的認同程度),以及2B業務相對于2C的效率優勢。2)2C端:需求低迷,疊加多渠道分流,零售業務仍處于戰略調整期。精裝房、整裝公司分流行業零售流量,2017-2018年家居企業密集上市后,渠道門店與產能快速擴張,行業供給明顯增加;零售端挑戰加劇。各公司零售業務仍處于戰略調整期,通過渠道多元布局,產品差異化細分定位,渠道效率和內部供應鏈效率提升,增強自身的核心競爭力。

 

   

  定制家居:大宗業務提速,行業仍處調整期

 收入分析:

  整體行業收入表現低迷。定制家居行業整體規模等于“新房+二手房+存量房改造產生的裝修房套數”*“定制家居滲透率”*“客單價”三者的乘積,由于第一和第二個乘數邊際貢獻減弱,定制行業整體收入增速自2018年起逐步放緩。2013-2017年行業平均增速為29.7%,2018H1/2018H2/2019Q1-3行業增速逐步放緩,分別為25.7%、15.4%、12.1%。

  19Q3單季角度:受2B大宗渠道發力+龍頭零售增速企穩,Q3行業整體增速進一步回暖。行業收入增速階段性略有回升至13.5%(2019Q1/Q2同比增長9.5%/12.3%)。Q2-Q3同比增速逐季提升,一方面系櫥柜系公司大宗業務收入高增長拉動,例如金牌廚柜Q3大宗業務增速超過100%、志邦家居Q3大宗增速超50%,歐派家居Q3大宗增速46.5%;另一方面,行業龍頭歐派家居經銷渠道增速大幅提升,帶動行業收入增速略有回升。

  歐派家居:龍頭優勢持續顯著,占上市企業收入增量的半壁江山。受益于品牌,多品類,以及全渠道精細化管理布局的優勢,行業龍頭地位持續鞏固。2019Q3定制前8家供公司收入合計110.0億元,歐派家居收入40.3億元,占比36.6%。前8家單三行業收入增量為13.1億元,歐派單季度收入增量為6.8億元,收入增量貢獻占比達到52%。

 

   

   

   

  盈利能力與營運能力分析:

  上市公司端毛銷差基本穩定。1)大宗業務占比提升對毛利率形成一定拖累:從毛利率口徑看,定制家居8家上市公司加權平均毛利率2019Q3同比回落1.1pct。大宗業務占比提升,加之存量大宗業務毛利率下行(如歐派家居大宗業務單三毛利率同比回落6.6%),拖累行業整體毛利率。2)銷售費用率下降:定制家具企業精準化費用投放,通過對經銷商促銷補貼、精準化廣告投放,實現高效引流;疊加大宗業務費用端顯現規模效應,2019Q3行業銷售費用率同比下降1.1pct。

 

 應收賬款與現金流:2B工程業務的拓展使得應收賬款周轉率降低。受精裝房趨勢影響,定制家居企業(尤其是櫥柜為主)工程業務快速增長,工程業務占比持續提升,2019H1大宗占行業整體收入比達到13.0%(2018年為8.9%);工程業務的快速增長對公司收入增長形成一定支撐,但由于工程業務賬款回收周期長,公司現金流形成一定壓力。受此影響,自2018Q1起七個季度中,除2018Q3外,定制家居企業銷售商品收到的現金流入增速均低于同期收入增速;應收賬款明顯增加,2019Q3定制行業整體應收賬款合計值為29.26億元,同比增加77.3%;對應的周轉率4.00,同比降低2.49。

 

  大宗業務中的龍頭Alpha:大宗業務盈利能力及質量與大宗模式密切相關,當前定制家居企業大宗業務主要是三類模式:1)總部直營模式(如索菲亞和皮阿諾的恒大合作模式);2)代理商模式(如金牌廚柜);和3)總部代簽代理商落地模式(如歐派家居)。代理商模式和總部代簽模式均能保證公司現金流良好,總部代簽模式還保證了公司良好的利潤率。大部分定制家居企業大宗業務均一定比例上選擇總部直營模式,對現金流形成拖累;而歐派家居全部采用總部代簽模式,2019Q1-3上市定制家居企業中,僅歐派家居實現銷售商品收到的現金同比增速同步于收入增速(其他均低于)。

  前端流量分流,傳統渠道門店數量拓展Q3放緩,整裝新渠道發力。受傳統建材賣場流量分散化影響,2019Q3歐派櫥柜、歐派衣柜及索菲亞衣柜均出現凈關店,Q3分別凈關店9家、58家和19家;傳統渠道門店經營思路由重數量,向重質量轉變,更多關注同店運營效率的改善。與此同時,定制家居企業紛紛布局整裝渠道,把握前端客戶流量,如歐派家居整裝年內累計接單約5億元(前三季度實現收入約3億元,全年接單目標6億元);索菲亞確定整裝合作模式,未來拓展有望加速。

 

 固定資產與信息化建設:

  定制家居行業固定資產仍處擴張期。2017年6家定制家居企業密集上市后,定制家居企業紛紛開啟全國產能基地的建設步伐,固定資產與在建工程季度環比增速維持高位;行業資本開支2016-2018年持續提升。2019Q3末行業在建工程余額47.68億元(當期固定資產余額102.19億元)。

  定制家居企業信息化建設持續推進。在設計軟件與工廠生產打通方面,尚品宅配當前處明顯優勢,歐派家居與索菲亞信息化建設持續推進。歐派家居的CAXA、三維家和索菲亞的DIY home均預計將在明年春節前后在經銷商層面全面推廣落地,實現設計和生產的打通,進一步提升終端設計師效率與工廠效率。(來源:申萬宏源輕工)

 

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